协昌科技上下游协同优势赋能，高筑芯”品研发，打

2025-11-19 01:49:01 617次浏览

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本文为证券时报·中国资本市场研究院出品的【新股研究】系列报告之《协昌科技：上下游协同优势赋能，高筑“芯”品研发，打造国内功率芯片》

报告摘要

业内少数拥有电力电子产业链纵向布局的企业之一。公司主要产品包括运动控制及功率芯片等。其中运动控制器是公司收入的主要来源，营收占比持续超过75%。公司同时具备上游功率芯片及下游运动控制产品的开发能力，形成了良好的上下游协同效应，公司及全资子公司被评为专精特新小巨人企业。深交所2023年5月31日公告，公司注册生效。

运动控制器产品软硬件同步研发。公司具备运动控制器软硬件同步开发的能力。软件方面，公司自主研发并推出了矢量变频控制方案、应用Q轴非对称注入算法的无霍尔电机控制方案等多种控制方案；硬件方面，公司自主研发并形成了大电流电子线路布线、MOSFET并联均流等核心技术，有效提升产品性能及稳定性，相关产品处于国内或水平。

合作客户以一线品牌为主，具备持续性及稳定性。依托可靠的产品质量、丰富的技术储备、积极的市场开拓及快速的响应优势，公司与绿源、雅迪、小刀、爱玛等国内一线电动车整车厂商客户间保持良好的合作关系；2020-2022年前五大客户销售额占比持续上升，均超50%。随着下游电动车行业持续整合及行业集中度的提升，进而带动公司运动器产品的需求。

综合毛利率超可比公司中位数，“三费”费率持续低于可比公司均值。2020-2022年公司毛利率保持稳定，分别为29.91%、30.13%、30.99%，2021-2022年超可比公司中位数，运动控制器业务毛利率较高。公司“三费”费率持续低于可比公司均值；2022年净资产收益率、资产周转率超可比公司均值。

坚持“自主创新”，成为国内功率芯片。公司将加大研发投入，坚持“自主创新”，发挥上下游协同优势，形成关键技术与创新能力相结合的技术路径，研发新一代具有低功耗、高性能功率芯片产品，深入挖掘MOSFET、IGBT前沿技术，推进新一代功率芯片产品的技术突破，提升公司的核心竞争力和市占率，打破国外企业技术封锁，成为国内功率芯片。

一、公司概况

江苏协昌电子科技股份有限公司（以下简称“协昌科技”或“公司”）成立于2011年，主要从事运动控制产品、功率芯片的研发、生产和销售。其运动控制器产品主要运用于电动车辆、家用电器等终端产品；功率芯片广泛应用于通讯、计算机、汽车电子等领域的电能变化、功率控制等核心部件。

凭借在研发设计方面的多年积累，公司功率芯片产品已经在电动车辆、电动工具等运动控制方面形成了差异化的竞争优势，与雅迪集团、绿源集团、爱玛集团等诸多国内一线电动车厂商建立了良好持续的合作关系。

公司及全资子公司先后被评为江苏省民营科技企业、专精特新小巨人企业、 苏州市专精特新示范中小企业。2018年12月、2017年12月江苏省工业和信息化厅、江苏省机械工程学会认定公司功率芯片产品“CS超低功耗半导体功率芯片”、“低功耗半导体MOS器件”达到国内水平。

财务数据显示，公司营收连续十年增加。2022年公司主营业务收入5.36亿元，同比微增，主要由运动控制器产品营收增近14%贡献。分产品看，运动控制器是公司的收入来源，营收占比由2020年的70.49%增至2022年的83.25%；其余产品2022年营收占比均有下降，晶圆营收占比由2021年的14.02%降至2022年的6.36%。

股权结构与实控人情况：公司是位于江苏省张家港市的民营企业，其前身为江苏协昌电子科技有限公司，2014年9月整体变更设立为股份有限公司。目前，公司控股股东为顾挺，直接持有公司45.48%的股份，其曾经的身份为无锡市公安局锡山分局民警、中队长、副大队长；实控人为顾挺、顾韧，合计直接持股68.18%，并通过友孚投资合计控制公司77.27%的股份。

截至当前，公司旗下拥有两家全资子公司，分别为张家港凯思半导体有限公司、张家港凯诚软件科技有限公司。前者系协昌科技2014年收购，主要从事功率芯片的研发销售，后者从事计算机软件领域内的技术开发、技术转让、技术咨询等服务。

拟登陆深交所创业板：根据财务状况，公司选择创业板第（一）项上市标准；深交所2023年5月31日公告，协昌科技注册生效。2015年2月，公司股票在股转系统挂牌并公开转让；2020年12月终止挂牌。截至当前，公司不存在受到证券监管部门行政处罚的情形，未进行重大资产重组。目前，A股市场从事运动控制器业务的公司较为少见，公司有望成为创业板运动控制器股。

二、公司核心竞争力

公司早期专注运动控制器业务，是业内相关产业链布局较为的公司之一。近年来公司逐步向上游功率芯片领域延伸，并形成了产业链上下游的协同效应。

运动控制器产品软硬件同步研发，多项技术达国内水平

理想的运动控制系统中，硬件系统在软件的作用下可控运行，软件通过硬件系统体现功能作用。但实际上两者的运行并非都处于理想状态，如功率器件的导通和关断过程需要一定时间，且存在电磁损耗；由于连接件存在分布杂散参数，信号处理过程中存在时延和畸变等。这些非理想因素在运动控制系统实际运行中都会表现出来。

公司具备运动控制器软硬件同步开发能力。软件方面，公司自主研发并推出了矢量变频控制方案、应用Q轴非对称注入算法的无霍尔电机控制方案等多种控制方案，控制信号输出较为稳定、运行效率较高，有效降低运行噪音和性能损耗，取得了积极的市场反馈。目前，公司正进一步研发新一代矢量无传感技术在电动车领域的应用，的研发方向和超前的技术水平为公司的未来发展奠定了基础。

硬件方面，公司自主研发并形成了大电流电子线路布线、MOSFET并联均流等核心技术，有效提升产品性能及稳定性。

据招股书披露，截至2022年末公司合计拥有250项专利，含发明专利12项；实用新型专利93项，与控制器相关的实用新型专利超50项；外观设计专利145项。公司专利总数超过可比公司贝仕达克、富满微及新洁能等。近年来，凭借良好的技术研发水平及成果，公司取得了一系列技术认证、资质荣誉。相关产品处于国内或水平，“面向电动车应用的XC12系列高性能控制器”荣获2022年度江苏省机械工业专利一等奖。

公司自成立以来，在保证功率芯片性能的同时，专注于低成本化工艺技术路线，MOSFET为公司目前功率芯片的主研方向。作为全控型功率芯片，MOSFET的技术难度相对较高，线宽制程较小，结构方面根据技术水平不同存在平面型、沟槽型、超结型、屏蔽栅沟槽型等多种方案。

目前，公司已覆盖功率芯片的多产品线，成功研发了中低压SGT-MOSFET和高压超结MOSFET类产品，并适时开展了MOSFET电压范围拓展、产品线延伸、参数优化、工艺改进等一系列技术升级工作和低成本化IGBT研发工作，搭建了沟槽型MOSFET、中低压SGT MOSFET、高压超结MOSFET及IGBT四个研发平台，拥有了较为完整的产品线布局。

同时，公司也专注于芯片集成度的提升，通过减少芯片尺寸，提高每片晶圆的颗粒数，有效降低单位芯片成本。公司部分功率芯片产品超低功耗半导体功率芯片、低功耗半导体MOS器件经行业主管部门认定，技术水平国内。招股书披露，公司“一种沟槽功率MOSFET器件及其制作方法和静电保护结构”获2019年度苏州市专利二等奖；“CS超低功耗半导体功率芯片”为2021年度江苏省专精特新产品。

生产线具备自动化改造等优势

生产环节是制造业企业的重中之重。公司的生产优势主要体现为信息化系统带来的生产流程把控、自主改进生产设备带来自动化水平提升、优化生产工艺带来生产成本的降低三个方面。

公司通过全自动螺丝机等一系列生产设备的自主改进，显著提高了生产线自动化水平。公司运动控制器产品零部件较多，生产设备存在非标准化特点，公司专门成立了工程部，负责生产线的规划及升级，一方面，公司能够根据产品特点、生产工序中的难点、产品质量控制要求，对生产设备制造商提出定制化要求，并能够对设备进行调整和改进，以适应产品规格型号多、个性化要求；另一方面，公司能够自主编写PLC控制程序，从而对设备生产流程进行自动化控制，减少生产线用工人数。

业内少数拥有电力电子产业链纵向布局的企业之一

公司处于产业链的中游，同时具备上游功率芯片及下游运动控制产品的开发能力。

下游方面，公司专注于电力电子技术的研究，深耕运动控制器的研发、生产和销售，公司运动控制研发中心下设软件开发部、硬件设计部、结构设计部、应用开发部，分别针对控制器嵌入式软件开发、MCU参数定义、电子线路布图及应用功能拓展展开研究。

上游方面，公司以子公司凯思半导体作为功率芯片业务经营主体，践行“小而精”的经营策略，专注于中低压领域的MOSFET的研发设计。基于公司中压类MOSFET产品在运动控制产品的广泛应用及长期验证，该类产品也获得了下游客户的信任及认可，取得了较为理想的市场反馈。

目前，公司是行业内少数几家拥有电力电子产业链纵向布局的企业之一。凭借产业链一体化的技术优势，强化功率芯片研发中心和运动控制器研发中心的技术交流，公司实现了运动控制产品与上游功率芯片的协同开发，助力产品快速实现产业化。

合作客户稳定且持续，运动控制器客户以一线品牌为主

成立以来，公司一直致力于在客户体验上精益求精，公司在主要的销售区域设立分公司或办事处，以及时响应客户的需求。公司建立了完善、有效的产品质量控制体系，对各个环节进行质量检测，目前公司已通过ISO9001:2015质量管理体系认证。

依托可靠的产品质量、丰富的技术储备、积极的市场开拓及快速的响应优势，公司运动控制器产品产品积累了稳定且持续的客户，功率芯片合作伙伴优质。

运动控制器业务方面，公司近年来持续开展运动控制器相关市场开拓工作，凭借可靠的产品质量和不断提升的市场认可度，与绿源集团、雅迪集团、小刀集团、爱玛集团等国内一线电动车整车厂商客户间保持良好的合作关系，对上述规模以上电动车厂商的业务规模总体有所增长，公司在下游电动车市场持续整合趋势中具有竞争优势。随着近年来下游电动车行业持续整合、行业集中度不断提升，公司下游客户自身业务规模的扩张也带动了其对公司运动控制器产品的需求。

据招股书披露，公司对规模以上客户的业务规模总体较高。2020-2022年，公司直销和经销模式下的前五大客户营收占比分别为53.18%、58.35%及59.41%，客户集中度有所提升，系行业整合、客户业务规模的提升等因素所致，销售产品均以运动控制器为主。其中雅迪稳坐公司大客户宝座，营收占比持续超过20%;绿源集团为公司2020年第三、2